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今天看到瑞银再次发出一份研究报告称，人和商业极具投资价值，重申其买入评级，并将目标股价升至3.45港元，比现价2.10港元溢价64.3%。
但综合该股历史，这一报告不光不应该被认为是一个提振信心的消息，反而应被看作某种特殊信号被加以关注。

这里所说的特殊信号是指近期有可能再次发生大股东配售事件，从而严重打击该股股价。

该股配售历史
该股大股东在4月初配售一次，配售价格为1.68-1.72港币，配售4亿股；7月中再次配售，配售价格为1.80-1.88港元，配售30亿股。
每次配售前，作为其IPO保荐行及配售业务独家簿记行的瑞银均会以高于配售价格4成左右发出呼吁买入报告。并且非常值得注意的是：瑞银在发出人和相关报告时，会特意提醒投资人注意该行和人和之间存在强烈的利益相关关系。

配售前股价变化
以7月初配售为例，在正式配售之前两周内，股价有一个30-40%的迅速增长。然后股东就会以停牌前价格折让15-20%的价格进行配售股票。
以上年度12月18日收盘价1.59港元为基础，截至1月12日的三个礼拜里，人和已经累计上升了超过三成（1月12日收盘价为2.10港元）。

承诺不配售期限届满
在上次配售（2009年7月16日）之后，该股大股东承诺6个月内不再出售手中股票.该承诺期限将会在本月16日（即本周六）届满。因此下周该股很可能再爆大股东配售事件。

大股东为何配售
人和商业作为中国区内唯一一家人防改造工程投资商，业务具有独特性。而人防项目不存在土地出让金的特点使得该公司的开发成本极为低廉，因此这是该公司在过去两年中业绩爆炸式成长的主要原因。

但这种商业模式存在大量结构性风险。这表现在三个方面：
第一，政策性风险：人防工程改造目前存在法律漏洞。目前人防工程的改造型开发不需要向地方政府缴纳转让金。一旦如果新出台法律将这种开发纳入管理范围，就可能造成人和的运营成本急速上升，从而打击公司长远发展。
第二，人事风险：该公司独立非执行董事之一为前国家人防办决策层官员，这和该公司能够顺利在全国铺开人防改造项目有极大关系。另传该公司大股东有军方背景，这些保证了该公司目前的顺利发展。但如果未来人士上产生变动，该公司的盈利能力就会受到巨大影响。
第 三，财务风险：该公司的运营模式决定了其无法取得相关土地所有权证，正因为没有这些权证，该公司在开发过程中必须依靠自身现金来进行开发。相比有银行作为 后盾的一般土地开发商，人和账面上充盈的现金很可能并不具有流动性，因此在分析该公司流动资产比率的时候并不能按照一般公司的模式进行考量。

基于以上三个原因，或许某种无法公开但发展趋势明显的隐忧导致了该公司大股东对未来信心不足，从而一而再的抛售手中股票。

综合上述一些理由，奉劝该股的各位小股民暂时落袋为安。考虑到种种明显迹象有可能导致某些股东在本周最后几日抛售压低股价，个人意见在本周周三前逢高抛出较为稳妥。